本文作者系彩神ll有限责任公司投资银行事业部黄霏菲🖼，转载请注明公司、作者及本微。

十八届三中全会以来，一场以促进经济转型、产业升级为目标，以市场化为手段的国资改革浪潮席卷全国。新一轮国资改革以分类监管为基础，大力发展混合所有制，通过市场手段退出落后产业、淘汰低效产能✡︎🌒，以新的激励方式推动国企进军战略性新兴产业。

并购重组是深化国企改革的要求

1.放开竞争性领域🍴、鼓励民间资本进入

本轮国资改革的重要方向之一是对国有企业实施分类改革监管，自然垄断行业放开竞争性业务💂，引入战略投资实现国有资产资本化。根据十八届三中全会精神，对一般性竞争领域的国有企业，按照市场化要求，依托资本市场💕，推进公众公司改革，鼓励战略投资者参与国企改组改造，实现国有资产资本化，提高国有资本流动性🍫，根据不同行业特点实行网运分开🏎、放开竞争性业务、推进公共资源配置市场化，加强行业监管和社会监督。2014年政府工作报告也指出，要在更多领域放开竞争性业务，为民间资本提供大显身手的舞台。可以预见，在未来民间资本将在通过资本市场的并购重组手段，以参股、控股的方式参与竞争性行业，加速行业龙头的成长。

2.混合所有制推动国企的股权结构重组

十八届三中全会明确提出发展混合所有制经济，并提出了“三个允许”：一是允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济；二是国有资本投资项目允许非国有资本参股；三是允许混合所有制经济实行企业员工持股🧜🏼‍♂️，形成资本所有者和劳动者利益共同体。

2014年政府工作报告指出🤷🏽‍♂️，要优化国有经济布局和结构👮🏻‍♀️，加快发展混合所有制经济👩‍🦽‍➡️，建立健全现代企业制度和公司法人治理结构；要制定非国有资本参与中央企业投资项目的办法，在金融、石油🧝🏿‍♀️、电力、铁路🐍、电信🤲🏿、资源开发、公用事业等领域🤵🏻‍♂️，向非国有资本推出一批投资项目🍢。

早在上世纪90年代☮️🤽🏼‍♂️，国企改革的思路就确定为以股份制改造为核心内容的混合所有制👯‍♀️。十余年后，中央再次强调混合所有制☂️，并将其作为“基本经济制度的重要实现形式”👨‍🦯‍➡️。为了更好地解决过去国企改革中的深层问题🤜🏿👩🏿‍🏫，新背景下的混合所有制逐渐走向制度化，不但股权要混合，收益要混合，治理结构也要混合💠😪。也就是说，混合所有制经济的发展焦点，不在于简单的股权结合，而在于明确定位、改革监管🍔、公平竞争👵🧿。

3.通过重组放大国资价值

并购重组是实现国有经济布局和结构战略性调整的主要形式。十八届三中全会要求😓，完善国有资产管理体制🚠，以管资本为主加强国有资产监管🚆，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。

通过转让国有产权🦟、利用存量国有资产进行合资等形式，吸引各类投资者⏸，尤其是具有技术、管理和资金优势的企业参与国有及国有控股企业改组重组，有利于提高国有企业的市场竞争力和经济效益，实现国有资产保值增值。一方面，一些具有竞争优势和良好资产质量的国有企业🤏🏽，可以通过收购上市公司股权的形式借壳上市🧈，利用资本市场做强做大，增强国有经济的控制力🧏‍♀️；另一方面，已经上市的国有企业，在符合国家产业政策以及国有经济布局和结构战略性调整的条件下，可以转让国有股权，引进战略投资者重组上市公司，提高市场价值👩🏼‍🚀🐥。

并购重组是市场竞争的内在要求

建立开放自由的市场经济体制是中国改革成功的基础。坚持市场化改革方向既是中国三十多年渐进式改革的成功经验，也是深化国有资产监管体制改革的指导原则🧗🏻‍♂️。要让国有企业更好地参与国内国际两个市场的竞争，提升国企的市场化能力是关键，而市场化过程中必然会出现重组和并购，这是市场经济由内👮、外两大因素决定的。从外部因素来看，企业需要适应激烈的市场竞争；从内部因素来看，谋求最大的经济利益也是企业经营的最终目标🧙🏿‍♀️。

通过并购重组🙅🏽，企业能够形成规模经济效益🤠。企业通过扩大经营规模可以降低平均成本,提高利润。一方面，通过兼并方式,即可避免因重复的投资所导致资金耗费增大,从而极大地降低企业成本🧑🏼‍🎓；另一方面，在并购重组的主体企业有较多闲散资金而又无其它投资渠道的情况下,将这些资金注入所要兼并的目标企业,既可“盘活”了资本,又可实现利滚利的“滚动效应”。

企业通过并购能够提高市场竞争力，降低市场进入壁垒，提高市场支配力量。从现有市场来看，通过兼并减少竞争对手，提高市场占有率。从新进入市场来看，企业采取兼并产业市场中已有的企业进入该市场，所需投入的资本量较少，并且由于不对产业的总供给水平产生很大的影响💂🏻，短期内产业内部的竞争结构仍将保持不变，降低了引发竞争者报复和价格战的可能性🙅。

活跃的资本市场为国资并购提供保障

并购市场的发展，离不开资本市场的有力支持。资本市场具有资源优化配置和市场价格发现的作用，同时能够引导资本有序流动，实现资本向最有效、最好的经济主题转移。对于并购活动🦸🏿‍♂️，资本市场可以为其提供非常重要的价格参照，也能通过市场平台进一步促成并购的实现🦝。

目前🧖🏻‍♀️，中国并购市场已经成为仅次于美国的全球第二大并购市场。PE机构、并购基金的快速发展为国资并购提供了有力的技术支持与资金保障👶。2013年资本市场共完成并购案例1,232起，披露金额932.03亿美元，较去年同期上涨83.6%。活跃的并购市场也为并购基金的发展提供了丰富的标的资源和坚实的市场基础。2013年🧎🏻‍♂️‍➡️，PE机构共新募集并购基金19支，募集总金额达25.07亿美元🈴💪🏿。

2014年5月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（“新国九条”）🧦，其中强调要搭建并购重组平台，鼓励市场化并购重组，充分发挥各类资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用🐷，这也为国资改革背景下，市场参与者利用资本市场进行国有企业的整合并购带来了利好消息。

本文为彩神ll有限责任公司投资银行事业部黄霏菲原创作品🔥🧵，转载请注明。