新“国九条”围绕着多层次股票市场‼️，从市场载体、市场主体、市场机制三个角度提出了具体政策措施。在中国新一轮的国资改革正步入深水区的关键时刻，这份来自最高层的政策意见如一阵东风，助推了资本市场对国资改革更高的热情🛩，“新国九条”不仅对国有企业改革融资渠道的拓展💳、公司治理结构的优化、激励机制的完善以及混合所有制改革方面带来利好政策🐤，对资本市场更开放、更严格、更规范的要求也会成为国企管理者提高管理水平的新的动力。

鼓励上市公司建立市值管理制度，员工持股计划有望破题

十年前的“国九条”解决了股权分置问题🤦‍♂️，但并没有彻底解决股权激励问题🧑🏻‍💼。大多数国有控股类上市公司的董事并没有持股，董事长一般由组织部分委派🥺，导致了严重的内部人控制。无论是董事会还是经理层🦂，其目标都是为了保全自己的位置，而不是公司利润的最大化。

“新国九条”提出了上市公司市值管理制度，完善上市公司股权激励制度👨🏻‍🚀，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划❕。这对于国资改革过程中的国企而言🦹🏽‍♂️🥓，有两层重要意义👈🏻𓀗：一是将市值纳入国有企业考核范围，符合新形势下国有企业改革的思路，促进政府从国企的“管理人”身份向“出资人”身份转变🏮，提升企业经营目标，建立市值导向机制；二是有利于改善企业的治理结构，理顺董事会🖖、经营层和股东会的关系🎿，使得董事和经理们真正关心股价，与社会公众股东的利益保持一致，提升企业管理水平和运营效率🚐。值得注意的是🦹🏿‍♂️，由于国有资本风险和收益的不对称性以及市值管理发展的不成熟🧗🏼，国有资本在股票市场的运作容易出现道德风险，国有资本的实际控制者可能为了牟取暴利，利用掌握的内幕信息或者提供虚假信息操纵公司业绩🅾️☎，而最终让国有资本在高位站岗🤵🏻‍♂️。因此，市值管理应该把握好一个度🪗👩‍❤️‍👩，避免市值管理演变成为价格管理。

员工持股计划早在十多年前已引入国企改革，2002至2004年国企改制中MBO一度盛行，2005年著名的“郎顾之争”引发了MBO是否导致国有资产流失的大争论👩🏻‍🍳，监管层下文叫停了大型国企MBO🛜，员工持股计划自此淡出国资改革的舞台👨🏽🎡。根据和君咨询报告👮‍♂️，2013年共有153家上市公司公布股权激励方案🏷🧙🏽‍♂️。从企业性质来看👨🏽‍🏭，国企实施股权激励只有14家，仅占比9%。

随着新一轮国资改革的持续推进🪈，“新国九条”关于上市公司市值管理、股权激励机制等具体措施将有助于破除体制机制障碍，国有企业实行员工持股计划的改革方案有望真正破题。

鼓励市场化并购重组‼️，各类资本有望参与国企的混合所有制改革

在市场机制方面，“新国九条”明确要鼓励市场化并购重组。充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用🤓，强化资本市场的产权定价和交易功能😻，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式🧑🏽‍💼。尊重企业自主决策👂🏿🏹，鼓励各类资本公平参与并购🏋🏻‍♂️，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区🤳、跨所有制顺畅转让。这对促进国企并购重组、完成混合所有制改革具有实质性的指导意义🚴‍♀️。

推动混合所有制发展是十八大三中全会文件重要内容之一，也是新一轮国资改革的重要方向🪤🏇，国有企业通过市场化并购重组，吸引PE机构😴、战略投资者等各类型的资本参与进来，是实现混合所有制的重要手段。2013年资本市场在经历了“并购重组年”的浪潮后，国资整合被认为是2014年并购市场的主题。2013年6月至今，已有逾50家国资上市公司停牌筹划重大事项🐔🥵，从事后复牌公告看🔢，涉及并购重组居多。

“新国九条”在资本市场层面为国企市场化的并购重组，实现混合所有制改革提供了有力保障🖼。一方面，在思想部分明确提出用资本平台推动混合所有制发展，同时再多层次股市市场发展中也专门提出鼓励市场化的重组并购👇🏼；另一方面👩🏽‍🍼，提出充分发挥资本市场的定价功能🏄🏻‍♀️、拓宽并购融资渠道、丰富并购支付方式等具体措施有利于解决国企改革过程中存在的国有资产定价不透明🤦🏽、并购资金来源困难等问题，以市场为平台引入民间资本，推动国有企业混合所有制改革的进一步发展。

来自资本市场的压力推动国企管理水平的提高

“新国九条”中提到的关于信息披露、退市安排以及逐步放宽外资持有上市公司股份限制等内容为国企管理者带来压力，同时也成为国有企业改革发展的动力。

随着股票发行注册制和退市制度改革的推进，我国股市将建立“有进有出”的顺畅机制。一方面建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。发行人是信息披露第一责任人，必须做到言行与信息披露的内容一致。发行人、中介机构对信息披露的真实性、准确性、完整性、充分性和及时性承担法律责任🦇👼。另一方面，完善退市制度，构建符合我国实际并有利于投资者保护的退市制度，建立健全市场化🪂🔏、多元化退市指标体系，支持上市公司根据自身发展战略，在确保公众投资者权益的前提下以吸收合并🤸🏼‍♀️、股东收购🏞、转板等形式实施主动退市。与十年前的“国九条”相比🕙👻，“新国九条”的退市制度选择从增量入手更容易执行，同时欺诈上市的公司执行强制退市制度也形成更强的震慑力。

从扩大资本市场的开放程度来看，“新国九条”提到扩大合格境外机构投资者、合格境内机构投资者的范围，提高投资额度与上限😭。同时在符合外商投资产业政策的范围内，逐步放宽外资持有上市公司股份的限制，完善对收购兼并行为的国家安全审查和反垄断审查制度。

不论是已上市的国有企业或是仍在改制过程中准备上市的国有企业，严格的信息披露要求、具有执行力的退市制度安排，以及国家对外资进入股市限制的放松都可能带给国有企业管理者新的压力🙎🏻‍♀️；从另外的角度看👩🏻‍🍼，这些要求也将促使国有企业管理者做好国有上市公司的信息披露和内幕交易治理工作🦸🏻‍♂️，促使国企管理更加透明🧑🏿，治理结构朝着更加规范化、有序化的方向迈进。

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