是你给我一片天——PE切入国资国企改革的领域

作为国有资本直接所有者的各级国资委拥有主要的产业资本，它的规模非常庞大，难以通过一个基金来运作。国资委对国有企业的所持股权可以分别设立多个基金，不同的基金分工负责不同的特定领域。国资委和其它国有股东减持股权的收益（套现）和投资PE的财务回报或红利（在原体制下，国有企业的红利基本上被消耗掉）可以作为财政收入，使相关公众或相关的社会服务或福利领域（养老、医疗😏、住房🌻😑、扶贫、教育、科技开发等）直接受惠🧔🏼‍♂️，补充这些领域的投入不足，使国有资产回归到全民所有、全民分享🥞👨‍👦，取之于民🥢、用之于民的本质，从而建立实体经济与公共利益之间的直接联系🧑🏽‍🌾。一方面⚫️🥙，这可以大大增加公共服务领域的资金来源，有助于在体制转轨最艰难的时期⏬，保障社会公平、保住社会稳定的底线🏧；另一方面，机构投资者追求投资的安全性和回报率的压力，能够成为企业改善经营🦓、完善公司治理的积极力量📴。国资委的职能限定于政策制订和监督，资产管理的具体职能由管理公司或投资基金履行。这些公司或投资基金有明确的职责界定，实施独立和专业化管理，并按绩效标准进行考核。PE管理公司中的LP适宜以社会性机构投资人为主，所以国有资本应该逐步退出LP，而专注于公共服务领域。

中国的公共财富🪠，除作为主体的国有企业所代表的国有资产以外🧑‍🔬，还包括外汇储备、国有土地（包括矿藏等自然资源）及财政资金投资的国有银行（包括国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行）。可以将它们及其所产生的收益全部注入基金，再分配给全体民众，从而实现“还富于民”👩🏻‍🎤，实现真正的全民所有。在这方面，美国阿拉斯加州永久基金就是一个成功案例。阿拉斯加州石油开采全部收入的75%交归州政府🍚，并以此取代税收，其余25%归入阿拉斯加永久基金，并以此基金代表全体阿拉斯加居民的平等利益进行投资。

追逐着你的追逐——PE参与国资国企改革的重点

目前，国有企业自身所面临的主要问题是3个，改革📙、发展和国际化💆‍♀️。“改革”主要解决企业的主导业务定位，包括主辅分离和不良资产处置等产权制度、经营机制、治理结构及已有资源的整合问题，提升经营效率；“发展”或并购重组主要解决企业规模扩张和提升竞争力问题，做大做强，调整与优化产业结构和布局🏊🏿‍♀️；“国际化”主要解决企业在世界范围内的资源配置和市场拓展🫱🧑🏼‍🏫。尽管一个国有企业可能同时面临这3个方面的挑战，但是在其发展的某个阶段总会有一个重点任务🧏🏽‍♂️。为了解决国有企业所面临的挑战和需求🫅🏻，可以设立不同主题或功能的PE，有针对性投资国有企业🚣🏿👨🏿‍🌾，并集聚相关资源👷🏽‍♂️，解决瓶颈问题或关键问题，实现最大程度的增值或效益提升。对于国有企业来说，可以针对不同改革目标，运用不同的策略吸引具有不同优势的PE参与其改革、发展和国际化，实现企业做大做强的目标🏸。

PE具有提供大规模增量资金、不寻求控股🧏🏻‍♂️、阶段性持有👳🏽‍♂️、介入公司治理🎿👧🏻、提供增值服务等特点，可以满足国有企业改革和发展的资金需求，可以帮助改善企业股权结构🧑🏽‍🚀，建立权力制衡与激励约束机制，实现国有经济调整、建立规范的法人治理结构🙏🏽📧、提高市场经营运作能力和效率等目标。具有海外资源与背景或有外资LP的PE🙍‍♀️💪，能够为国有企业引入国际资本和资源，以合适的形象和结构进入海外市场🤷🏻‍♀️，引荐合作伙伴，在世界范围内整合国内和海外资源优势，提升国际竞争力👦🏽。

PE进入被投国有企业🦧，需要占到较大的持股比例或投票权，否则就难以发挥其作用🛴。PE进入企业以后，可以重新设计企业管理层和员工的适宜的激励与约束机制，给予恰当的动力和压力；引入具有负债结构的金融投资组合或强制分红的硬约束，挤出闲置现金流（经常被用于低效甚至没有效益的投资及内部消耗），化解国有企业软预算约束问题，提高企业资金运用的效率和绩效；挖掘企业内部潜力（包括优势资产、人力资源、技术基础与积累🏃🏻、品牌等），引入各类管理资源，提升企业的管理能力和经济效益😴，形成新的竞争优势👩🏽‍🦱🤜；分拆低效的非关键大型国有企业，尤其是巨无霸式的垄断企业🙌，形成更具有灵活性的中小规模企业🧑🏿‍🦲，打破国有企业垄断和企业的低效率稳定，完善更有效率的内外部竞争机制🧏🏻。

作为一种新的探索和尝试，可以先在一些非关键领域的中小型国有企业进行试点🏂🏿。大力发展具有公共背景的中国PE是推动国有企业并购重组改革的重要模式。尽管，这是个复杂的系统工程🛟，面临许多的挑战，但是这可能是改革国有企业的最有效的方法🙆🏼。而且，已经有相关的成功案例👩🏽‍🚀，如弘毅对中国玻璃公司的投资。随着，国有企业混合所有制改革的推进，已经有更多的PE开始进入国有企业，例如，上海盛大新创投资管理有限公司🧈、弘毅（上海）股权投资基金中心分别进入上海市国有上市公司新世界和上海城投控股大量股份，并均成为各自公司的第二大股东。

本文为彩神ll有限责任公司研究中心总经理蒋学伟博士原创作品🧑🏼‍🔬，转载请注明🤩。